8月13日，万物云（02602.HK）发布截至2026年6月30日止六个月未经审计中期业绩。报告期内公司实现营业收入191.12亿元，同比增长5.4%；股东应占溢利7.82亿元，同比减少1.32%；董事会建议派付中期股息合计8.2亿元，每股0.711元（含税）。这份成绩单延续了物管行业”增收不增利”的普遍特征，但收入结构进一步去开发商化、经营独立性继续提升，是最大的结构性看点。
一、业绩速览
数据来源：万物云2026年中期业绩公告（港交所，下称”公告”）；部分指标引用权威财经媒体报道，已单独标注。
收入端三大业务板块增速明显分化：社区空间居住消费服务（物业管理服务为主）收入119.52亿元，同比+5.5%，仍是基本盘；商企和城市空间综合服务收入62.05亿元，同比+7.9%，为增速最高的板块；AIoT及BPaaS解决方案服务收入9.56亿元，同比-10.1%，是唯一负增长板块，拖累整体增速。（公告）
二、营收与盈利拆解
收入端三大业务板块增速明显分化（公告）：
作为轻资产物业公司，万物云无有息负债压力，财务安全的核心指标是现金与回款：期末货币资金余额约103.7亿元（公告），现金储备充足；关联方贸易应收款降至17.74亿元，较2025年末减少2.90亿元（公告），开发商关联款项回收改善；持续关连交易收入占比降至4.3%的历史新低（公告），对万科体系的经营依赖明显弱化，独立性提升是本报告期最突出的财务信号之一。
三项中剔除开发商属性后，循环型业务收入173.53亿元，同比+6.4%，占总收入90.8%——这意味着公司收入主体的市场化、可持续性进一步增强。
盈利端则呈”增收不增利”：毛利率约12.7%，同比下滑约1个百分点，反映人工成本与在管项目结构变化带来的毛利压力；期内溢利与股东应占溢利均小幅负增长。值得注意的是，行政开支8.43亿元，同比减少约4.9%，占收入比重下降0.5个百分点（公告），成本管控对冲了部分毛利压力。若剔除历史收购无形资产摊销及非经常性事项，核心净利润12.63亿元，剔除开发商业务影响后为10.99亿元、同比+7.3%（格隆汇报道口径），经营层面盈利质量好于表观利润。
三、债务与现金流
作为轻资产物业公司，万物云无有息负债压力，财务安全的核心指标是现金与回款：
物业公司的“土储”即在管与储备项目：新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元，其中63.5%来自存量盘换签，一二线城市占比89.3%；市场拓展中标率85%，较去年同期提升11个百分点，市场化拓展能力显著增强；同时主动退出低毛利、低回款项目139个，年化饱和收入7.43亿元——“做减法”优化项目组合，退出标准聚焦战略匹配、物业费单价、盈利测算、与蝶城协同距离等维度（公告披露《不承接项目标准》）；蝶城底盘增至708个，其中标准蝶城284个、主攻蝶城251个、目标蝶城173个，“蝶城”密度经营战略继续深化。
四、经营基本面：项目拓展与”蝶城”战略
物业公司的”土储”即在管与储备项目（数据来源：公告）：
- 新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元，其中63.5%来自存量盘换签，一二线城市占比89.3%；
- 市场拓展中标率85%，较去年同期提升11个百分点，市场化拓展能力显著增强；
- 同时主动退出低毛利、低回款项目139个，年化饱和收入7.43亿元——”做减法”优化项目组合，退出标准聚焦战略匹配、物业费单价、盈利测算、与蝶城协同距离等维度（公告披露《不承接项目标准》）；
- 蝶城底盘增至708个，其中标准蝶城284个、主攻蝶城251个、目标蝶城173个，”蝶城”密度经营战略继续深化。
五、同业对比
2026年上半年，物管行业整体延续”增收不增利”与”去关联化”两条主线：头部物企普遍营收个位数增长、利润率承压，同时持续压缩对开发商关联方的收入依赖。万物云的表现与行业趋势同频——营收增速5.4%处于行业中等水平，毛利率12.7%明显低于华润万象生活、中海物业等以商办/高端业态见长的同行，这与万物云住宅物业占比高、主动让利换规模的战略选择有关；但其关联方收入占比4.3%已处于同业最低区间，市场化独立性构成差异化优势。整体看，万物云在头部物企中仍属”规模领先、盈利居中、独立性强”的梯队。
六、管理层展望与战略信号
综合公告披露，管理层释放的核心信号有三点：
- 经营重心转向”高质量、可持续、有回报”的住宅基本盘——新签与退出并举，用《不承接项目标准》前置识别低质项目风险；
- 坚定”蝶城”密度战略——围绕蝶城协同距离拓展项目，追求单城密度的规模效应与降本空间；
- 分红回报保持稳定——中期股息合计8.2亿元、每股0.711元，派息延续此前较高比例，向市场传递现金流信心。
七、关注要点
- AIoT及BPaaS板块能否止跌：报告期同比-10.1%是三大板块中唯一负增长，其后续订单与收入拐点值得跟踪；
- 毛利率与独立性的平衡：关联方收入占比已降至4.3%，后续市场化拓展的定价能力与毛利修复是核心观察指标；
- 下半年开发商业务影响：剔除开发商业务影响后核心净利润增速7.3%显著高于表观利润，若开发商拖累进一步收敛，全年利润表现有望改善。
数据来源：万物云空间科技服务股份有限公司截至2026年6月30日止六个月未经审计中期业绩公告（港交所，2026-08-13）；证券时报、新浪财经、智通财经、格隆汇等权威媒体交叉验证。毛利率据公告损益表数据推算。